华西策略：大宗商品因何而涨？此轮涨价还能维

　　投资要点

　　今年以来大宗商品表现亮眼，涨幅远超其他大类资产。南华工业品指数与CRB商品指数分别上涨27%和24%。具体分类来看，LME铜价上涨幅度接近36%，ICE布油价格上涨32%，LME铝价涨幅接近28%，除此之外LME铅、LME锌以及LME镍价格上涨幅度也均接近或超过10%。

　　什么原因导致了大宗商品价格的持续上涨？(1)主要发达国家为了应对疫情冲击，纷纷选择“开闸放水”，持续实行量化宽松政策，导致流动性泛滥，成为推动大宗商品价格上涨的重要因素。(2)全球经济错位复苏导致供需失衡：从供给端来看，南美资源国家疫情形势依然严峻，疫情的反复以及疫苗接种率较低影响了矿产的开采和运输，导致供给增速放缓；从需求端来看，美、欧等需求大国疫情稳定，疫苗接种率持续提高，叠加货币、财政刺激效应，经济复苏强劲，对大宗商品的需求也将保持较高水平。(3)除了主要国家“开闸放水”导致流动性泛滥以及全球经济错位复苏导致的供需失衡外，“碳中和”相关的政策安排也进一步加剧了短期供需矛盾，推升了大宗商品价格的上涨。

　　大宗商品涨价对市场有何影响？(1)大宗商品价格上涨最直接的影响就是工业生产的原材料成本上升，带动PPI上行，从而引发通胀担忧，制约A股市场表现。通过复盘PPI同比增速与上证指数走势发现，当PPI出现明显上行趋势，尤其是同比增速超过5%之后，上证指数往往表现不佳。(2)大宗商品价格上涨，使得中下游企业生产成本大幅提升，下游企业在市场竞争环境中的议价能力相对较弱，因此盈利可能会受到冲击。

　　此轮涨价还能维持多久？未来大宗商品价格仍存上涨空间，但有望在2021年二、三季度随全球流动性见顶而逐步回落。货币环境的充裕与否直接决定了大宗商品价格的潜在上涨空间。3月美国、日本、欧元区以及中国M2同比增速出现不同程度的回落。虽然目前美联储态度仍然偏鸽，但随着通胀的持续攀升以及就业数据的改善，美联储的量化宽松可能会逐步放缓。圣路易斯联储主席布拉德此前判断，当美国疫苗接种率达到75%之后，美联储可能会考虑为量化宽松减码。根据美国CDC公布的数据趋势外推，美国疫苗接种率有望在三季度达到70%-80%，受此影响美联储量化宽松可能会在三季度放缓，大宗商品价格也将随全球流动性见顶而逐步回落。

　　■风险提示：

　　货币政策收紧；全球疫苗接种不及预期；海外黑天鹅事件(政治风险、主权评级下调)等。

　　正文

　　01、大宗商品持续上涨，背后原因几何？

　　今年以来大宗商品表现亮眼，涨幅远超其他大类资产。对比大宗商品在大类资产中的表现可以看出，年初以来大宗商品涨幅可观，远超其他大类资产。其中代表国内大宗商品市场的南华工业品指数涨幅27%，而代表全球大宗商品市场的CRB商品指数涨幅也接近24%。具体分类来看，LME铜价上涨幅度接近36%，ICE布油价格上涨32%，LME铝价涨幅接近28%，除此之外LME铅、LME锌以及LME镍价格上涨幅度也均接近或超过10%。股票市场的板块涨幅方面，钢铁、采掘、有色金属、等上游资源品行业涨幅明显，其中钢铁板块年初以来涨幅已接近40%，采掘板块涨幅超过20%，有色金属涨幅也超过15%。那么什么原因导致了大宗商品价格的持续上涨呢？

　　1.1、主要发达国家“开闸放水”，全球流动性泛滥

　　主要发达国家为了应对疫情冲击，纷纷选择“开闸放水”，持续实行量化宽松政策，导致流动性泛滥，成为推动大宗商品价格上涨的重要因素。自2020年3月疫情爆发以来，美、日、欧等发达经济体开始持续实行量化宽松政策，美国联邦基金利率降至零值附近，而欧元区隔夜拆借利率以及日本隔夜无担保拆借利率均降至负值。与此同时美、日、欧M2同比增速提升明显，近期虽有所回落但仍维持在超高水平。由于国际大宗商品基本是以美元定价，美联储的无限量化宽松政策导致美元泛滥，削弱了美元购买力，从而提升了大宗商品价格，从历史数据来看美元指数与大宗商品价格呈现明显的反向关系。

文章来源：《华西药学杂志》 网址: http://www.hxyxzz.cn/zonghexinwen/2021/0518/743.html